摘要：
... （来源：金融贰叁事）
林宇轩 S1220524110001
贾舒雅 S1220525070001
张轩铭、杨皓然（联系人）
正文部分
注：本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。
2Q25主动偏股公募基金重仓金融（非银+银行）占比6.64%（达近4年新高）、行业配置系数为0.34，银行、非银重仓占比环比均有提升。1）重仓占比方面：2Q25末金融板块重仓占比为6.64%（重仓占比=该板块内重仓股的重仓持股市值/全市场主动权益基金的重仓股票投资市值），环比+1.98pct（近3年平均重仓占比4.17%）；其中非银/银行板块重仓持股市值占比分别为2.14% /4.51%，qoq+0.97pct /+1.01pct。2）配置系数方面：2Q25末非银/银行板块占A股流通市值比重为7.04% /12.7%，qoq+0.25pct/+0.82pct（近3年平均流通市值占比分别为6.6%/10.6%）；2Q25非银/银行板块配置系数分别为0.30 /0.35（行业配置系数=基金重仓该行业占比/该行业流通市值占比），qoq+0.13 /+0.06。重仓占比和配置系数环比显著提升，预计因险资等长线资金入市、低利率环境下高股息配置性价比提升、市场上涨使非银业绩改善、监管环境友好等贡献。
非银板块：券商、保险重仓占比显著提升，券商/保险/多元金融重仓占比环比+0.25pct /+0.64pct /+0.08pct。分子行业看（A+H合计），2Q25基金重仓券商占比0.57% /qoq+0.25pct，重仓市值94亿元 /qoq+75%；保险占比1.35% /qoq+0.64pct，重仓市值221亿元 /qoq+85%；多元金融占比0.21% /qoq+0.08pct，重仓市值34亿元 /qoq+65%。
1）券商板块：华泰、中信、东财位列板块重仓规模前三。2Q25基金重仓/传统券商分别占比0.09% /0.48%，qoq+0.04pct /+0.21pct，东财和传统券商均有提升预计主因2Q25市场情绪升温、交投活跃、板块业绩同比延续改善等。个股方面（A股）：（重仓占比0.13%，持仓21亿元 /qoq+39.1%）、（重仓占比0.11%，持仓17.2亿元 /qoq+137.1%）、东方财富（重仓占比0.09%，持仓14.7亿元 /qoq+83%）；此外2Q25末A、H等重仓规模环比提升明显，分别qoq+239%、+95%，预计因投资和投行等业绩边际改善、低估值等原因。
2）保险板块：保险个股重仓环比普遍大幅提升，新华H、人保A/H、平安H、太平重仓占比显著提升。2Q25基金重仓保险板块占比为1.35%，qoq+0.64pct。个股方面：新华A（重仓占比0.10%，持仓16亿元 /qoq+209%）、人保A（重仓占比0.05%，持仓7.7亿元 /qoq+566%）、人保H（重仓占比0.04%，持仓6.3亿元 /qoq+274%）、平安H（重仓占比0.06%，持仓10.5亿元 /qoq+735%）、太平（重仓占比0.03%，持仓5.4亿元 /qoq+90倍），太保、国寿持仓规模亦有双位数提升。板块重仓占比和持仓显著提升预计一方面是利率企稳、权益回暖，险企利差损缓解，资负两端同步改善，板块制约因素解除；另一方面板块对权益敏感度（业绩和股性）较高，市场上涨带动板块估值提升。
3）银行板块：银行重仓占比创4年新高，部分股份行和城商行持仓规模提升明显。2Q25基金重仓银行板块市值为733亿元 /qoq+27%。个股方面（A股）：（重仓占比0.82%，持仓144亿元 /qoq+6.5%）、（重仓占比0.29%，持仓69.1亿元 /qoq+46.2%）、（重仓占比0.37%，持仓66.4亿元 /qoq+8.3%），位列银行板块持仓前三位；此外（持仓13.5亿 /qoq+269%）、（持仓12.7亿 /qoq+153%）、（持仓58.2亿 /qoq+121%）、（持仓14.6亿 /qoq+886%）重仓规模提升明显。银行重仓显著提升一方面因利率下行，高股息配置性价比和吸引力提升；另一方面险资等长线资金持续入市，资金关注度持续提升。
投资建议：2Q25市场情绪升温推动板块上涨、利率低位高股息吸引力提升，非银和银行板块重仓占比均有提高，但板块仍有欠配。A/H股银行板块凭借其稳健的ROE和高股息特性，市场关注延续高位，预计在低利率周期下险企对银行的配置需求将延续；非银板块在权益市场继续上涨过程中，基本面和估值有望实现双击，建议继续关注券商基本面和估值修复、保险资负改善下的投资机会。
保险：利率企稳、权益改善、预定利率下调等，将有效提振投资收益、压降负债成本，叠加权益弹性显著，业绩和估值有望双击。强烈推荐业绩弹性显著、投资改善资负匹配改善明显的，高股息、大权重、业绩持续改善的，25年业绩持续改善且高股息的阳光保险，资负匹配和经营稳健的友邦保险，业绩改善、稳定币概念众安在线，以及业绩改善的、、中国财险、。
券商：板块盈利修复确定性与估值仍有错位，板块25年净利润有望双位数增长，看好风险偏好提升+基本面改善+业务创新三重催化下券商配置机会。建议关注：1）综合实力强、国际化布局领先的头部券商，如广发证券、中信证券、中金公司、、华泰证券、及对应H股；2）高交投业绩弹性标的，如九方智投控股、东方财富、等；3）关注稳定币产业链投资机会，如富途控股、OSL集团、连连数字、老虎证券。
银行：低利率环境下，板块高且稳定的股息持续受险资等长线资金关注，叠加化债、地产政策等缓解资产质量，板块上涨逻辑仍在。建议关注：1）流通市值高的A股核心资产：招商银行、兴业银行；2）资产质量稳健，业务均衡发展的：中信银行；3）优质城农商行：、等；4）低利率环境下，中长期配置价值持续的：等国有大行。
风险提示：资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。
关联关系披露：2022年12月21日，发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和是方正证券的关联方。
关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。
许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科，全市场最年轻新财富上榜分析师之一，入行第4年新财富第五名，专注非银金融和资管行业研究。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。
张轩铭：覆盖金融科技、券商。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科，2年券商研究及实习经验。
杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科，1年券商研究及实习经验。
