摘要：
... 截止收盘，上证指数收盘上涨16.39点，涨幅为0.45%，报收3633.99点，成交额7072.21亿元，再创近三年来的收盘新高，距离阶段高点仅一步之遥；深证成指收盘上涨70.82点，涨幅为0.64%，报收11177.78点，成交额10268.47亿元；创业板指收盘上涨15.57点，涨幅为0.66%，报收2358.95点，成交额5251.73亿元。
板块层面，军工、游戏、煤炭、等板块表现强势，生物医药、创新药等前期热门板块出现回调。沪深两市成交额约1.76万亿，较昨日放量超千亿，场外资金进场积极。盘面上，市场偏好小盘，个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨，约1800只下跌。
沪指昨日跳空高开后强势拉涨，有效突破3600点关口，而今日收盘继续创近三年收盘新高，体现了场外资金较强的进场和做多热情。之前的文章中多次强调：“短期调整不悲观，回调或构成阶段性加仓良机”。主要因为从估值逻辑角度看，“反内卷”一系列政策体现了政策制定者从“量”到“价”重视方向的转变，笼罩中国经济较长时间“价格-需求”负反馈螺旋的阴云出现了消散的希望，市场对中国经济的中长期信心逐渐形成共识。
而技术分析角度，行情的趋势性也表现的较为强烈。A股市场7月份多日单边拉涨，量价齐升，场外资金进场积极，虽上周出现回调，但本周很快便收复跌幅。对当前市场而言，空间上的相对高位提供的更多是参考，而上涨的持续性主要受趋势驱动。向上来看，“924”行情的高点逐渐成为多头资金的一致目标位。而向下来看，均线、缺口、关键点位等支撑众多，连续大幅回调的概率相对可控。
空间上看，上周高点大概率并不会成为本轮行情的终点，而新高的刷新有望进一步刺激做多热情，市场情绪可能在挑战924行情高点后才会出现分歧。节奏上看，在趋势行情中，目标位的进攻速度或超出市场预期，3674点可能很快测试，等待回调但踏空的投资者反而容易成为行情的加速器。
但逼近阶段性高点，市场的恐高情绪不可避免，走势的波动料将增大，实际投资层面的操作难度也随之放大。一方面，推荐“时间置换空间”，即通过较长的久期配置中证A500ETF（159338）等核心宽基，一键打包A股核心资产，把握中国经济中长期向好的投资机遇；另一方面，可以“低位轮动高位”，即通过配置煤炭ETF（515220）、光伏ETF（159864）等年内欠涨板块，在更高的安全边际下捕捉反内卷政策推进背景下潜在的补涨机会。
今日，煤炭板块表现亮眼，全天震荡上涨，截止收盘上涨超2%。短期来看，近期焦煤期货价格重回上涨通道，港口去库逐渐推进，秦港动力煤价格水涨船高，对煤炭行业近端业绩提供支撑。中长期来看，一系列政策的发布有助于改善市场对宏观经济的预期，从供给和需求两侧对煤炭价格形成支撑。近日随着煤价下跌，煤炭板块有所回调，煤炭股息率进一步提升，（399998）当前股息率超5%，具有较大的股息吸引力。投资者可以关注煤炭ETF（515220）的投资机会。此外，同属黑色板块、同样受益于反内卷政策的钢铁ETF（515210）也值得投资者关注。
短期来看，近期焦煤期货价格重回上涨通道，港口去库逐渐推进，秦港动力煤价格水涨船高，对煤炭行业近端业绩提供支撑。本周，在多方面利好的刺激下，焦煤主力合约价格扭转了之前的回落态势重回上行区间，周内涨幅逼近10%。现货市场方面，港口库存持续去化，较年内高点去库超200万吨，与之对应，秦皇岛港动力煤价格自9月下旬以来迅速反弹。此外，随着国内夏季高温天气持续，终端用户耗电需求必然维持高位，电厂采购需求后续有望进一步提升。受多方面积极因素影响，煤炭行业近期业绩存在一定的边际修复空间。
中长期来看，一系列政策的发布有助于改善市场对宏观经济的预期，从供给和需求两侧对煤炭价格形成支撑。供给层面，反内卷政策的系列出台有望约束行业供给，缓解行业价格内卷现象，从而抬升行业利润。需求层面，近日，多地进一步加码房地产业相关政策，旨在促进房地产市场平稳健康发展。在基建投资和工业复苏背景下，煤炭需求存在恢复空间，市场对煤炭行业的预期向好。同时，中美贸易关系的缓和有望增强出口侧的需求和韧性，市场之前对关税的担忧或逐步消散，从而支撑煤炭价格及上市公司业绩。
预期层面，受多方面因素影响，进口煤量或延续高位回落态势。贸易保护、关税政策、出口价格政策变化、产业链需求等因素影响，以及实际进口煤价差优势的大幅收窄，进口煤相比内贸煤经济性下降，2025年整体进口煤量或延续高位回落。叠加澳大利亚、南非等国出口受罢工、运输等问题扰动，对沿海动力煤市场有望形成较强的支撑，这对国内煤炭行业的发展有利。
近日随着煤价下跌，煤炭板块有所回调，煤炭股息率进一步提升，中证煤炭指数（399998）当前股息率仍然超过5%，位于近十年近54%分位数，具有较大的股息吸引力。煤炭作为相对稳定高股息的代表，受到中长线配置资金的青睐，从而支撑煤炭ETF的中长期走势。
黄金基金ETF（518800）近五日录得净流入，共计流入超3亿元。实体经济方面，美国经济前景难言乐观，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。地缘政治方面，中东、印巴、俄乌局势存在不小的扰动，地缘政治风险下，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。
实体经济方面，美国经济前景难言乐观，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。美国多项关键经济数据出炉，大多低于市场预期。美国7月非农就业人口变动（万人）公布值7.3，预期值10.4，前值大幅下修为1.4；美国7月密歇根大学消费者信心指数终值公布值61.7，预期值62，前值61.8；美国7月ISM公布值48，预期值49.5，前值49。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞涨”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。
地缘政治方面，中东、印巴、俄乌局势存在不小的扰动，地缘政治风险下，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。以俄乌战场为例，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复，特朗普甚至以购买俄罗斯原油为借口，威胁对印度征收高额关税。预计一段时间内，俄乌战场“边打边谈”、“打打谈谈”或成为常态。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。
货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。7月23日，美国商务部长霍华德·卢特尼克接受采访时甚至说到，鲍威尔“必须走人”，并重申需要降低利率。近期，美国劳工部部长的人选争议又增加了市场对美联储决策所依赖数据的怀疑。美联储独立性的削弱会动摇美元的信用体系。而在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的“稳定器”。
展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金基金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
特约作者：国泰基金
