摘要：
... 来源：市值风云
年度分红+中期分红+特别分红+两期回购。
作者 | 萧瑟
编辑 | 小白
众多上市公司中，风云君更青睐管理层能够给出明确业绩指引的那类，这既有助于市场形成合理预期，也彰显了公司高效的内控体系。
例如在年初时，（603259.SH）给出过2025年持续经营业务收入增长10%至15%、non-IFRS归母净利率进一步提升的指引。
（来源：市值风云APP）
而在刚刚发布的半年报中，全年收入增长指引被进一步上调至13%至17%，对应425亿至435亿元，且管理层仍有信心在2025年进一步提升经调整non-IFRS归母净利率水平。
（来源：
药明康德2025年中报）
显然上半年药明康德的经营表现是超越管理层预期的，那么期间发生了什么呢？
表现远超年初指引，non-IFRS净利润增长44%
2025年上半年，药明康德实现营业收入207.99亿，同比增长20.6%，其中持续经营业务收入同比增长24.2%，较此前指引值高出近10个百分点。
其中来自美国客户收入为140.3亿元，同比增长38.4%，依旧是增长的主要动力。
（来源：药明康德公众号）
利润端的表现更为夸张，上半年归母净利润85.61亿，同比激增101.9%，但其中有约32亿来自出售参股公司药明合联（2268.HK）的投资收益。
剔除这部分后，上半年扣非口径下净利润约55.82亿，同比增长26.5%；而在non-IFRS口径下，归母净利润约63.15亿，同比增长44.4%，都是优于收入端的增长表现。
（来源：药明康德2025年中报）
算下来，上半年non-IFRS归母净利率有30.4%，较上年同期的25.4%提升约5.0pct，同样超过了年初管理层给出的指引。
中报中提到，得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长，化学业务毛利同比提升5.5pct，带动综合毛利率同比提升5.1pct至历史新高的44.4%，这正是盈利能力提升的关键。
单看二季度的话，药明康德的表现更为亮眼，营业收入增长20.4%至111.4亿，扣非净利润增长36.7%至32.5亿，non-IFRS归母净利润增长47.9%至36.4亿，毛利率上行5.9pct至46.4%，这几个数字都是历史新高。
订单作为业绩的领先指标，上半年也有出色表现。截至2025年中，持续经营业务在手订单共566.9亿，同比增长37.2%。
（来源：药明康德公众号）
这样的表现下，管理层上调业绩指引也不足为奇。
TIDES业务狂飙142%，营收占比跃至25%
那么增长的原因呢？
我们可以分业务看下，主业化学业务在上半年实现收入163.01亿，同比增长33.5%；测试业务实现收入26.89亿，同比下滑1.2%；生物学业务实现收入12.52亿，同比增长7.1%。
答案似乎一目了然。
（来源：药明康德2025年中报）
化学业务中，过去的收入贡献主力——小分子D&M（工艺研发和生产）管线持续扩张，上半年新增412个分子，总数达到3，409个，带动小分子D&M收入增长17.5%至86.8亿，只能说中规中矩。
最大的亮点要数TIDES业务，上半年收入飙升141.6%至50.3亿，贡献了总营收的四分之一，以及几乎全部的收入增量。
此外截至6月末，TIDES在手订单量也实现了48.8%的同比增长。
TIDES业务指专注于寡核苷酸（Oligonucleotide）和多肽（Peptide）两大新分子类型的CRDMO服务，由于单词末尾都是tides故得此名。
这是一块定位为差异化增长引擎的新业务，药明康德2018年左右开始布局，近年来收入规模一直在快速增长。
（来源：药明康德公告，制图：市值风云APP）
寡核苷酸和多肽类药物中最负盛名的一类要数“减肥神药”GLP-1，这是一类由肠道L细胞分泌的肽类激素，具备降脂、降血糖、调节食欲等功效，主要用于治疗2型糖尿病和肥胖症。
超30亿人次的潜在患者基数加持下，GLP-1正处于爆发阶段，自2022年起全球销售额以近50%的速度持续增长，2024年市场已突破500亿美元。
对比同期全球900-950亿的多肽药物市场，GLP-1占比超过50%，且贡献了超80%的增量，是全球多肽类药物销售额增长的第一引擎。
而药明康德正是GLP-1的核心受益者之一。
在年初的业绩发布会上，药明康德曾披露彼时其CRDMO平台上已拥有超过20个GLP-1项目管线，占全球外包项目超20%的份额。
此外，药明康德还拥有全球最大的多肽固相合成产能，2024年末反应釜体积4.1万升，预计2025年末将进一步提升至超10万升的规模，成为承接GLP-1订单的核心基础。
FCFF指引上调，首推中期分红
提到产能扩张，资本开支是绕不开的指标。
在半年报中，药明康德管理层预计2025年全年资本开支70-80亿，与年初指引数字保持一致，但在上半年仅支出21.02亿，预计下半年将迎来一波超50亿的资本开支高峰。
好消息是经营利润显著提升的情况下，上半年药明康德的经营现金流净流入规模同比增长49.6%至74.31亿，自由现金流有53.29亿的结余，这两个数字也均是历史新高。
因此半年报中管理层还将全年自由现金流指引自40-50亿上调至50-60亿。
上一篇文章中提到，2025年是药明康德的投资者回报大年，分红、回购络绎不绝，充裕的自由现金流正是底气所在。
上半年内，28.35亿的2024年年度分红、10.11亿的特别分红、10亿的第二期股份回购均已实施完毕，规模同为10亿的第一期股份回购正在实施中，现已完成其中约5亿。
第一期回购方案在3月18日披露，早于第二期回购的4月9日，受限于A股回购一般性授权的授权期限，实际实施期限要晚于第二期。
（来源：药明康德公众号）
此次半年报中，药明康德还规划了中期分红，这也是公司历史上的头一回。
不过这次中期分红只能算是试水，力度并不大，10.03亿的规模只有同期归母净利润的11.7%、扣非净利润的18.0%。
过去很长一段时间内，药明康德的常规分红率一直维持在30%。
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