摘要：
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作者：正信期货 张翠萍
6月中旬以来内外油分别上行1000点和450点，而近期在7月马棕增产降出口的阶段性利空下，市场看多热情有所降温，连棕及马棕分别在9000和4300关口反复。不过性价比优势仍有利于产地棕榈油出口，加之美印巴生柴扩张提振消费，棕榈油中长期价格抬升趋势不改。
1、下半年马来供应压力先增后减，印尼行业监管打压增产空间
马来方面，随着MPOB6月报告公布，2025年上半年马棕供需定调，季节性增产带来供应压力累积；下半年从增产季向减产季过渡。截止6月马棕产量已达近19年同期第4高，库存203万吨为2020年以来同期最宽松水平；7月高频数据显示马棕增产幅度高达10%，而出口则延续6月的下降趋势，供增需减下，预计7月末马棕将继续累库，短期制约棕榈油价格走势。不过中印需求尚在，5-6月印度进口连续大增，中国6月棕榈油进口量升至35万吨且8月船期采购大增，尽管进口来源短暂转向印尼使得马棕6-7月出口下滑，鉴于印尼将提升8月棕榈油出口税消息，我们认为后续中印对马棕的进口需求将大幅改善。印尼方面，2025年印尼油棕行业监管加码，截止7月中旬当局已在全国范围内查获超过200万公顷的非法种植园，部分为油棕树，并计划在8月前完成300万公顷土地的接管，其中一部分将重新造林。这些被没收的种植园最终将移交给国有公司Agrinas Palma Nusantara，截止目前已有信息显示移交面积84万公顷，如果经营权交接期过长，势必制约印尼2025年棕榈油产量，GAPKI公布的数据显示5月印尼棕榈油产量环比下滑7%，监管影响后续或进一步显现。整体看，3季度产地供需双增，不过印尼行业监管将部分抵消马来增产对棕榈油价格的压制；4季度供减需增，减产效应或进一步放大，棕榈油价格重心将继续抬升。
2、全球生柴扩张提振棕榈油消费
南北美生柴消费增加压缩出口空间。2026-27年美国生物质柴油强制掺混量分别提高至56.1亿加仑和58.6亿加仑；并且自2025年起45Z条款取代BTC条款成为美国生柴行业的核心激励工具，新条款进一步明确规定原料必须来自美国、墨西哥或加拿大生产或种植，届时非北美220万吨UCO和60-70万吨牛油缺口若全部有美豆油填补，那么美豆油生柴消费量将有2024年600万吨提升至900-1000万吨，在特定压榨供给能力下豆油食品消费份额被挤占，美国势必会进口其他油脂填补该部分空缺，且国内需求增加也将压缩美豆油出口能力。巴西生柴掺混比例有14%提升至15%（B15），在其70%的原料来自豆油的情况下，预计2025年巴西豆油生柴端消费增近30万吨，挤占部分出口份额。生柴扩张一方面压缩美巴豆油出口量，另一方美国存在进口其他油脂补充国内食用需求的预期，整体有利于全球植物油消费。
印尼从喧嚣到沉寂，生柴计划悄然实施，截止2025年7月14日，印尼消费生物柴油742万千升，达到今年分配额度的47.5%。2025年印尼生物柴油分配量1560万千升，按23-24年生产系数测算消费棕榈油1255-1330万吨，月均104.6-110.8万吨；受年初多个不利因素制约，1月棕榈油生柴消费仅91万吨，不过自2月起该消费升至100万吨以上，2-5月月均消费104万吨，照此预估2025全年生柴领域累计消费棕榈油约1250万吨，略低于目标量。前面提到行业监管制约2025年印尼棕榈油增产空间，同期国内消费增加，预计出口将有2024年的2913万吨降至2700-2800万吨，间接推升马来的出口需求，提振产区价格。
