摘要：
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华尔街见闻
汇丰认为，下半年即将密集公布的学术成果、持续涌现的海外业务发展（BD）交易，以及政策面的支持将支撑医药板块的上涨势头。中国创新药企的价值潜力尚未被市场完全消化，未来仍有进一步上行空间。
中国创新药板块正经历深度估值重估，政策利好叠加出海交易激增推动板块今年强势上涨。
行情数据显示，截至7月24日，A股创新药指数已大涨逾四成，部分个股最高涨幅已超5倍。港股恒生医疗保健指数涨幅达73%，大幅跑赢恒生指数的24%。
据追风交易台消息，汇丰前海证券分析师Linda Shu近日发表研报表示，中国正演变为全球创新制药枢纽，当前估值虽已处于历史高位，但并未完全反映出业务发展（BD）交易的巨大潜力。
报告预计，下半年WCLC和ESMO会议将发布多项数据，全球药企2028-32年专利到期压力将催生更多BD机会，政策环境也有望改善临床试验速度，这些发展将继续点燃市场热情。
政策红利、加速出海释放行业动力，估值尚未触顶
创新药板块的强势表现与政策面利好频发密切相关。
7月1日，国家医保局、国家卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出完善医保支付政策、优化审评审批流程等多项举措。备受关注的“商业健康保险创新药品目录”也被纳入政策框架。
此外，医药板块还受到医保目录不断扩容、中国创新药企业加速出海步伐加快等因素的推动。数据显示，上半年国产创新药出海交易总金额达484亿美元，已接近去年全年水平，达到历史新高。
中国制药板块在经历强劲反弹后，估值已显著修复。A股医药板块的远期市盈率达到57倍，高于五年均值约0.5个标准差。港股医药板块的反弹更为强劲，远期市盈率达到39倍，已触及五年均值以上1个标准差的位置。
尽管估值高企，但汇丰认为重估尚未完成，核心逻辑在于中国药企正演变为全球医药创新的重要平台。
一方面，国内存在巨大的未满足医疗需求；另一方面，2028至2032年间，许多跨国药企（MNCs）将面临核心产品专利到期的压力，这促使它们积极向外部寻求合作，而手握丰富创新管线的中国药企成为理想的合作伙伴。
下半年三大催化剂：会议、BD与政策
医药板块估值虽升，但汇丰前海证券认为，当前估值尚未完全反映业务发展潜力。
报告预计，机构分析认为，基于强劲的产品管线和临床试验进展，预计2026-29年将有多个新药上市，即将发布的2H25数据应能支撑更多业务发展机会。
该行所覆盖的医药公司的2025年前瞻PE平均为26倍，预计2025-2027年平均盈利复合年增长率为18%，净利增长11-13%。
汇丰预计，三大催化剂将支撑下半年医药板块的势头。
首先，密集的学术会议将成为展示中国创新成果的舞台。市场正密切关注即将在9月和10月召开的世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤医学学会（ESMO）年会，预计届时将有多家公司公布重磅临床研究数据，成为股价的直接催化剂。
其次，海外授权交易预计将持续活跃。例如，翰森制药近期成功将其GLP-1药物授权给Regeneron和默沙东（MSD），中国生物制药通过收购LaNova Medicines获得了极具潜力的早期资产管线，这些交易不仅带来可观的直接收入，更重要的是验证了中国药企的研发实力，有助于提升整体估值。
最后，政策环境持续向好。市场期待监管机构出台更多有利政策，以加速创新药的临床试验和审批流程，这将缩短研发周期，让创新成果更快地惠及患者并贡献收入。
从基本面来看，领先的制药公司正进入收获期。汇丰预计，其覆盖的药企在2025年上半年产品销售额平均增长约11.2%，与市场预期基本一致，而上半年签署的多数BD项目收入预计将在下半年入账。
放眼2025至2027年，得益于新药上市和常态化的BD收入，以及运营效率的提升，汇丰预计其覆盖的龙头药企平均盈利年复合增长率（CAGR）将达到18%左右。
基于此，该行上调了七家制药公司2025-2027年的EBIT（息税前利润）预测，并上调了2028-2032年的EBIT复合年增长率。
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