摘要：
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来源：国元期货研究
上半年欧线主力合约保持宽幅震荡：关税政策反复导致“急跌—抢涨”节奏，而持续交付的新船放大了价格波动。近期各主要航运公司再次下调报价，马士基wk28大柜开仓价降至2900美元/FEU；叠加地缘冲突缓和，期货合约跟随现货回调。
地缘政治方面：伊朗—以色列本周宣布停火，红海风险暂时降温；胡塞武装仍声称将对以方目标发动袭击，但未提及美军。油价大幅回调，成本端的支撑减弱，市场宣涨预期明显走弱。
供应端：全球船队新增运力持续涌入，欧线基础运力维持在28万TEU的高位。美线需求边际转弱，航运可能将部分舱位转投亚欧航线，进一步压低航运公司议价能力。
需求端： 传统旺季迄今未见明显放量；订单上升主要来自此前宣涨后的抢运需求。船舶利用率虽有回升，但仍低于市场年初预期，需求弹性偏弱。
后市展望：利空集中释放后，现货与期货价格已大幅回调。考虑到旺季仍有保价诉求、中东变量未彻底出清，欧线主力合约继续大幅下探空间有限，预计将进入低位震荡行情。
一、期货行情回顾
集运欧线上半年波动极大，已经历多个上涨下跌周期。2025年1月集运欧线指数先涨后跌：节前补货与前期GRI支撑下，月初现货价约5000美元/FEU，但马士基/MSC 率先砍价引爆价格战，两周内现货跌至约3800美元/FEU，期货主力 EC2502 亦大挫逾四成。投放运力环比增近两成、需求前置透支以及红海绕行未能有效收缩舱位，成为下行主因。二月份，各大班轮公司集体上调欧洲航线报价，最高喊到4000 美元/FEU，但终端需求偏弱、运力持续投放，涨价执行力度大打折扣，现货价迅速冲高回落，“宣涨易、落地难”的基调由此确立。三月底，揽货情况短暂好转：一方面货主出于“抢运”心理提前订舱，另一方面部分船公司通过控舱制造紧张氛围，现货运价阶段性企稳，市场仍憧憬传统旺季。进入4月份后，主力 6 月合约单边下跌，截至4 月 29 日累计跌幅超过 40%。导火索是美国 4 月初宣布对全球征收“对等关税”，抢运潮迅速退去，亚洲—欧洲订舱量环比明显回落；同时美西航线运力过剩外溢至欧线，运价承压，悲观情绪放大期价跌势。5月上旬，中美同步大幅下调关税（美方综合税率约 145%→30%，中方平均税率降至 10%）刺激美线需求快速修复，欧线现货价被动跟涨，主力 8 月合约一度大涨近 50%；资金提前押注旺季行情，期价冲高。五月下旬，旺季需求被下修且运力依旧充裕，航司舱位折扣增多，现货与期货价格转入震荡。进入6月后，伊以冲突带动集运欧线再度震荡走高，但冲突在本周快速结束，集运欧线近期也随之快速回调。
关税政策反复叠加运力弹性过大，构成今年欧线价格剧烈波动的主因：关税上调触发“急跌”，下调引发“抢涨”，而持续投放的运力又放大了价格波动，最终呈现“宣涨难落地、涨后易回吐”的宽幅震荡格局。
二、欧洲航线行情回顾
2.1 行情回顾
本周一，上海出口集装箱结算运价指数走势分化，其中欧洲航线结算运价指数上涨至1937.14点，环比上涨14.1%；美西航线结算运价指数显著回落至2083.46点，大跌28.4%。
上周五公布的上海出口集装箱运价指数（综合指数）报1869.59点，与上期相比跌218.65点。中国出口集装箱运价综合指数报1342.46点，与上期相比涨8.0%。
三、运力现状
截至2025年6月，全球集装箱航运市场运力结构继续呈现“运力提升、有效运力受限、实际运力不足”的特征格局。根据最新船队统计数据，全球名义运力已突破3340万TEU，较年初增长近1.5%，同比增长超过5.2%，延续新船集中交付的趋势。
不过，受红海局势持续紧张、巴拿马运河船舶通行效率下降以及欧美主要港口周期性拥堵等因素影响，约15.7%的船队运力仍被绕行、延误等占用，另有约9.0%处于停航、维修或闲置状态，使得全球实际可用运力仅相当于名义运力的约75.3%。尽管表观运力持续刷新历史高位，但实际投放市场的运力增速明显放缓，供需矛盾依旧复杂。
在主干航线中，欧美及跨太平洋航线新增船舶投放仍具强度，部分班轮公司尝试通过合约价锁定部分货量，但整体供需错配情况短期难以改善。
四、欧洲经济
欧元区最新数据显示，制造业虽仍在收缩区间，但下行势头趋缓。6月 HCOB 制造业 PMI 终值为49.4，较5月的49.4持平，处在近3年高位，不过依旧低于荣枯线 50。德国板块继续拖累整体表现，而法国、西班牙、意大利的指数亦未能越过 50，说明欧洲工业需求尚未形成真正的反弹动能，新出口订单和产出分项仅呈现微幅改善。
通胀方面，欧元区 5 月 CPI 同比升幅降至 1.9%，低于 4 月的 2.2%，首次落入欧洲央行 2% 目标区间；构成上，能源价格同比继续下降3.6%，而服务项年增率仍高达3.2%，与食品项并列通胀“粘性”来源，显示核心物价（剔除能源与食品）下行速度有限。货币当局虽迎来“喘息”，但对服务业价格的警惕尚未解除。
欧盟委员会发布的经济景气指数（ESI）在 5月小幅回升至 95.2，较 4 月上修值上涨 0.6点，但仍低于长期平均值 100；企业和消费者信心虽出现边际提振，却受高融资成本与全球需求不确定性制约，制造业及零售业景气度依旧偏弱。综合来看，欧洲经济呈现“制造业低迷—通胀温和—信心偏弱”的组合：实体产出尚未脱离收缩，物价水平接近央行目标但核心服务项仍具韧性，景气度虽见回升却未重返长期均衡。
五、后市展望
上半年欧线主力合约保持宽幅震荡：关税政策反复导致“急跌—抢涨”节奏，而持续交付的新船放大了价格波动。近期各主要航运公司再次下调报价，马士基wk28大柜开仓价降至2900美元/FEU；叠加地缘冲突缓和，期货合约跟随现货回调。
地缘政治方面：伊朗—以色列本周宣布停火，红海风险暂时降温；胡塞武装仍声称将对以方目标发动袭击，但未提及美军。油价大幅回调，成本端的支撑减弱，市场宣涨预期明显走弱。
供应端：全球船队新增运力持续涌入，欧线基础运力维持在28万TEU的高位。美线需求边际转弱，航运可能将部分舱位转投亚欧航线，进一步压低航运公司议价能力。
需求端：传统旺季迄今未见明显放量；订单上升主要来自此前宣涨后的抢运需求。船舶利用率虽有回升，但仍低于市场年初预期，需求弹性偏弱。
后市展望：利空集中释放后，现货与期货价格已大幅回调。考虑到旺季仍有保价诉求、中东变量未彻底出清，欧线主力合约继续大幅下探空间有限，预计将进入低位震荡行情。
（转自：国元期货研究）
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